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22年10月，股债收益差接近-2X标准差的时候，我们提出了【曙光乍现】的观点，随后市场触底回升。

指数和总量经济强相关的板块经过一轮修复以后，股债收益差在1月份回到-1X标准差附近。

2月份开始，市场开始演绎各种主题投资，虽然局部热点赚钱效应不错，但是板块轮动太快、基本面主线没有形成共识，机构资金可参与的大体量板块不多。

一方面，基本面主线清晰还要等到4月决断，详细内容可以参考我们近期的报告《景气投资的季度效应》。

另一方面，对于大型资金，相比于主题投资，仍然需要指数上行，才有较好的收益率。

前期报告《在无人问津时的布局，不惧调整》中曾经提到过，在我们的研究框架中，最为关键的两个变量分别是：基本面预期&；实际基本面情况。

当基本面预期极度悲观（股债收益差刺破-2X标准差）以后，A股指数的走势有两种模式，核心取决于实际经济基本面情况：

那么，如何区分实际基本面的情况是强复苏还是弱复苏？

强复苏的模式，紫色箭头走势：16年、20年股债收益差到达-2X标准差，市场对经济基本面预期极度悲观 → 实际基本面：中美均从最底部开始补库存，中长期贷款增速大幅往上，国内经济开始强复苏→ 总量经济强相关的板块不断上调盈利预测→ 股债收益差突破中枢 → 指数和总量板块一路向上。

弱复苏的模式，绿色箭头走势：12年和19年股债收益差到达-2X标准差，市场对经济基本面预期极度悲观 → 实际基本面：中美共振去库存，中长期贷款增速一般，国内经济弱复苏→ 总量经济强相关板块的盈利不具备弹性→ 13、19年的股债收益差就难以突破均值 → 指数和总量板块大幅修复后进入平台，演绎结构性机会。

在此框架中，当前位置如何衡量A股的空间？其中的变数是什么？

哪些总量经济强相关的板块空间会大一些？

我们在报告《总量经济强相关板块处于什么位置，还有多少估值空间？》有提到各行业的行业龙头的估值空间。本质是因为我们认为23年总量经济可能比较难有大的弹性，对应的是绿色箭头的模式，对于传统总量强相关性的行业来说，估值中枢及位置就比较重要。

风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。